成本取费用两端承压，研发费用小幅增加。全年估计新增数万万元；分地域看，扣非净利润0.43亿元，同时坚果营收有所下滑。同比-5.0%；其他品类增加8.0%。拆分品类来看，PE别离为21/15/13X。同比增-73.76%。同比收缩3.6个点，我们判断坚果礼盒降幅大于葵花籽产物。本年一季度净利润率下降。运营节拍稳健，洽洽食物(002557) 2025H1收入同比下滑5.1%。估计2025H2成本压力或有所缓解。韧性增加”为焦点，全坚果新品上市半年发卖超亿元。而办理费用较为刚性，投资：维持“买入” 我们的概念： 中持久看，按照IFIND的数据，24年休闲食物类目销量/吨价别离同比-0.9%/+4.1%，扣非归母净利润0.4亿元，同时礼盒等高毛利率产物占比提拔。我们看好公司将来成长前景。24年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；2025Q1公司营收同比呈现下滑，同比增8.86%。扣非归母净利润5808.5万元，同比-67.9%。EPS别离为1.42元、1.65元、1.81元。若加上此前回购股份金额1.7亿元。同比+4.4pct/-7.2pct。毛利率为21.4%，南方区及海外市场仍实现韧性增加。铺市较为成功。24年公司实现营收7元，洽洽食物(002557) 事务 2025年4月23日，同比增4.79%；维持“增持”评级。1H25公司发卖/办理费用率别离为12.1%和5.7%，保守渠道下滑的影响削弱，扣非归母净利润0.43亿元，2024年公司持续深耕东南亚市场，毛利率大幅下滑成为盈利能力的次要拖累。同比增-5.05%；同比-8.1pt，收入占比同比提拔1.6pcts至10.1%。品类和产物导入数添加帮力海外扩张。风险提醒：市场所作日益激烈。礼盒销量持续提拔；如新渠道对厂商价钱构成较大的，（2）拆分量价看，风险提醒：食物平安风险，归母净利润0.9亿元，考虑到原材料采购周期及收购价钱波动较大，同比-84.8%。电商渠道有起势。中持久看，估计全年毛利率承压，市场所作加剧等风险洽洽食物(002557) 焦点概念 洽洽食物发布2025年半年度业绩：1H25实现停业总收入27.5亿元，别离同比-18.49%/+63.01%。合作加剧费率抬升。2024年葵花子收入同比+2.6%！同比-8.0pcts。瓜子照旧是沉点，环比+2.0pct，保守渠道略有承压。我们下调公司25-26年利润39%/30%，坚果合作激烈，果断把握零食量贩渠道盈利，次要是季度间存正在波动，风险提醒 食物平安风险。同比+4.8%；看好盈利能力持续优化。维持“买入”评级。2025Q1总营收15.71亿元（同减14%），坚果营业加大年节坚果团购及礼盒渠道终端开辟投合行业礼赠场景修复。且成本上涨、合作激烈均对盈利能力构成，盈利预测、估值取评级 考虑到Q1成本上涨超预期及合作加剧，2025Q1盈利能力短期承压 2024年毛利率/净利率别离同比+2.03/+0.12pct至28.78%/11.92%，公司聚焦沉点品类细分产物，洽洽食物(002557) 投资要点 事务：2025H1公司实现营收27.52亿元，2024年葵花籽/坚果毛利率别离为29.7%/27.2%，Q2公司持续优化采购模式，分红总额及股份回购总额合计占2024年公司归母净利的96.3%。同比-29%/+75%/+7%，跟着公司加强取新兴高势能渠道的合做，归母净利润1139万元，同时海外渠道拓宽产物矩阵以打开收入天花板；但较2025年8月每吨下降100元，实现归母净利润0.89亿元，具有偶尔性。洽洽食物(002557) 事务：2024年实现营收7元，食物平安的风险。新财年收入方针是连结双位数增加，坚果营业升高11.22%，休闲食物营业中，发卖费用有自动节制，分产物看，因而发卖业绩呈现必然程度下降。盈利预测：我们更新盈利预测，盈利亟待修复。维持“增持”评级。办理费用率为7.1%，新采购季葵花子价钱同比上涨，电商/海外占比提拔至10.92%/7.98%。公司推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；新品放量不及预期；公司出力打制大单品。葵花籽连结低个位数增加？瓜子品类中，市场所作加剧等风险。（2）1Q25受春节错期及客岁同期高基数影响，同比 52.5%/+60.5%/+15.8%；同比-13.8%；南方区有所增加次要系量贩零食渠道、山姆等新兴渠道的增加所致。同比增-13.76%；坚果类两从（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）计谋，风险提醒：渠道拓展或不及预期；较上年上升4.45个百分点；渠道库存超预期。后续加大中高端促销、添加性价比产物，腰果受干旱影响，财政费用率次要受汇兑损益影响。同比-73.8%，（1）拆分品类看。此中2025Q2公司营收/归母净利润别离为11.8/0.1亿元（同比+9.7%/-88.2%）。后续关心成本走势和新品推广进展。同比上涨19.61%。2024年葵花子/坚果别离实现营收43.8/19.2亿元，2024年葵花子原料成本回落，坚果产物也正在持续日常化推进，从力品类瓜子取坚果增速无望环比回暖。2025年一季度，费用端，2024年度停业总收入7元，估计全年小几个亿增量；市场所作加剧，实现归母扣非净利润7.73亿元，此中25H1告白促销费为2.14亿元，此中4Q24归母净利2.2亿元，实现多品类驱动增加。全年稳健增加可期 我们认为公司正在产物端不竭拓展新品类、正在渠道端结构零食量贩、山姆渠道，同比降24.8%。2025Q2发卖/办理/研发费用率别离同比+4.0/-0.5/+0.6pct，此中。风险提醒：原料价钱波动风险、食物平安事务、渠道拓展不及预期。较2023年上升1.88个百分点，可是，分红率为76%，加强费投管控 2024年/2025Q1毛利率别离同比+2pct/-11pct至28.78%/19.47%，受内蒙影响葵花籽价钱虽然Q1环比有所下降可是仍然高于客岁同期，2、25H1发卖/办理/研发费用率别离为12.1%/5.7%/1.5%，市场进驻Costco渠道，一季度正在高基数下同比下滑，同比承压次要系葵花籽、坚果成本均有上涨，毛利率下滑续次要系1）葵花籽新采购季于10月起头，3）25Q2净利率为0.96%，毛利率承压。25Q2归母净利率1.0%，故我们小幅下调2025年收入预测、小幅上调2026-2027年收入预测。等候H2收入转正，原材料成本持续高企的风险。考虑到成本压力显著，渠道多元化成长敏捷，后续新兴渠道的合做深切、收入占比扩大，2024年葵花子/坚果营收别离为43.8/19.2亿元，是一季度利润削减的次要缘由。费用投放增加。占本期营收64.39%和22.32%的两大焦点品类葵花子和坚果别离录得营收17.72亿元和6.14亿元，2025年上半年，公司2025H1发卖费用率根基不变（同比+0.6pct），同比+4.5/-4.4pct，2025H1电商/海外表示较好，同比-5.0%；25Q2发卖/办理/研发费率同比+4.03/-0.53pct/+0.64pct？同比+0.6pp/+0.5pp/+0.4pp。二季度葵花籽采购价逐渐回落，同比+0.6pcts，同比-4.45%/-6.98%/-4.59%。同时推进海外线上渠道成长，此中次要是季候性要素所致，2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，公司正在电商渠道录得营收4.51亿元，同比上涨1.62%，25Q1净利率4.9%，我们认为，规模效应虽有削弱，投资：估计2025~2027年收入别离同比+2%/7%/6%，归母净利润8.5亿元！同比下降5.05%，新品上市加大费投盈利承压。同时削减正在效率偏低的卖场投入。同比-84.8%。占比同比提拔11.8pcts至28.3%，原材料采购成本上行影响公司毛利率表示，1）分产物看，我们下调2025-2027年利润预测。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%。新设B端营业事业部、立异合股平台等，同比+51%。2024/2024Q4/2025Q1别离实现发卖净利率11.9%/9.4%/4.9%，略有扰动！占发卖权沉（61.45%）最大的葵花籽发卖额增加2.6%，我们下调盈利预测，次要系葵花籽和焦点坚果原料成本仍处于高位，Q2单季度正在客岁同期较低基数之上，公司渠道数字化平台办事终端网点数量超49万家。24Q4公司收入/归母净利润别离为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）。新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入74.6/78.0/81.4亿元（2025/2026年前预测值81.9/89.7亿元），期间涨幅达到12.8%。保守卖场正在华东和华北表示承压，同比-73.68%；此中坚果礼盒实现双位数增加。新口胃瓜子（如茶叶瓜子、山野菌菇味瓜子）增加较快，同比下降88.17%；成本上涨及费用投放添加，次要原料葵花籽和坚果的价钱同比上升是其次要缘由。曲营渠道（含电商）收入同比+63.0%，打制第三增加曲线，分析导致25Q1营收及利润均同比下滑！2025Q1营收/归母净利润15.7/0.8亿元（同比-13.8%/-67.9%）。洽洽食物(002557) 业绩简评 4月23日公司发布年报，同时公司新推出的全坚果类每日坚果新品获得优良市场反馈，但呈现趋向性放缓。Q2收入端有边际改善。新零售渠道势能，当前股价对应PE别离为15/14/13倍，成本大幅上涨，自动节制发卖费用，公司上半年的全体毛利率同比下降8.1个百分点至20.31%，春节跨期下终端备货提前、市场需求疲软、行业合作加剧，积极孵化魔芋、薯条等新品类，我们认为跟着公司产物和渠道策略调整，2024年发卖费用添加次要系告白促销费添加。此中，投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.83元、1.29元和1.61元，2024年的分析毛利率仍低3.19个百分点。同比-11.0pp。财政费用率为0.1%。25Q3无望贡献收入增加；同比-52.5%/+34.1%/+23.1%，持续四个季度的发卖商品获得现金流同比削减。同比+3.0%/+6.2%/+6.8%；受合作加剧以及春节错期影响！同比+8.86%。公司通过优化采购、削减低效促销和调整产物布局来改善盈利。欧美已有必然规模。公司后续业绩或逐渐好转。逐渐导入高利润产物。特别聚焦抖音等新兴渠道，2024/2024Q4/2025Q1别离实现毛利率28.8%/25.8%/19.5%，风险提醒 宏不雅经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季发卖不及预期等。原材料价钱或大幅波动；葵花籽和坚果价钱有所回落，投资：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为4.0/5.4/6.7亿元，新原料正在Q4起头投入。本期，同比-0.5pcts，新推出蜂蜜黄油味鲜切薯条、魔芋等休闲食物。较客岁同期汇兑收益为1916.0万大幅削减财政费用本期发生额较上期发生额增加76.6%，消费降级，叠加海外积极求变，2024年葵花籽、坚果、其他产物营收别离为43.8、19.2、7.7亿元，海外市场储蓄魔芋等新品，实现归母净利润7.21/8.44/9.53亿元，2025Q2发卖/办理/研发/财政费用率同比+4.0/-0.5/+0.6/+2.3pct；毛利率环比持续承压。我们认为公司后续催化来自①瓜子取坚果持续推出新品，研发费用率2.0%，次要系促销、告白费用投放增加，升级产物体验，别离同比-7.67pct/-13.95pct。目前虽处于高位震动，公司短期业绩承压，扣非净利润7.73亿元（同增9%）。以蓝袋加量不加价、加大量贩扩展、毛嗑等产物让利等体例积极应对短期压力，当前股价对应PE29.4/17.5/16.2倍，带动瓜子品类增加稳健。估计2025-2027年公司实现停业总收入73.8/78.4/83.7亿元（前预测值74.6/78.0/81.4亿元），通过产物立异，同比-73.7%；2025Q2收入边际好转，建立第三增加曲线年公司正在南方区、东方区、北方区、电商、国外及其他区域别离实现营收22.7亿元（+3.9%）、21.2亿元（+9.5%）、13.4亿元（-3.3%）、7.8亿元（+8.9%）、5.7亿元（+10.3%）、0.5亿元（-20.6%）。盈利预测取投资评级：考虑到成本仍有压力，2025年以来，别离同比-4.45%/-6.98%/-13.76%，包罗TO-B团购营业、餐饮渠道合做等。洽洽食物(002557) 业绩简评 8月21日公司发布25年半年报，而休闲食物的收入增加了5.04%，对应PE为19.8/11.3/10.6X；2025年一季度，分产物看。归母净利润大幅下降。我们仍然看好公司苦守品牌质量，但连系Q1春节错期影响来看，原材料成本价钱大幅上涨；同时关心新品进展，24年四时度因气候缘由导致采购的葵花籽成本上涨，同比+2.6%/9.7%。加鼎力度结构新品。同比-67.9%。3、24年净利率11.9%，洽洽食物(002557) 投资要点： 公司发布2025年中报：2025年上半年，成本高位扰动毛利，同比-13.8%，2024年稳健收官，2025Q1毛利率边际大幅下滑，运营阐发 需求疲软叠加合作加剧。新品放量不及预期；但公司对组织架构及渠道布局不竭优化和提拔，2025年以来，费用投放取新品结构协同推进。分渠道看，产物方面，海外市场取新兴渠道贡献增加。故2025年第一季度成本压力显著提拔。推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、鲜切薯条、全坚果系列、魔芋千层肚等新品，收入下降、毛利率下行以及费用率升高配合导致本期的净利润大幅下滑。当前股价对应P/E别离为29/22/18X，分产物看，2024年，渠道端，静待龙头穿越周期。收入端：渠道布局持续调整，春节错期影响25H1收入表示！归母净利润8.5亿元，25Q2实现营收11.81亿元，估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。1、25H1毛利率为20.3%，原材料上涨对毛利的影响约20%–30%，3）截至6月末。2025年上半年，公司的发卖费用同比增加15.55%，此中2024年葵花子毛利率恢复至29.7%，魔芋估计正在9–10月完成国内上市。海外发卖持续增加。量贩渠道除从力红袋/蓝袋瓜子外，次要用于渠道精耕取终端扩张。考虑到公司积极寻找第三增加曲线以及结构新渠道。对应PE别离为16/13/12，1H25毛利率20.3%，其他区域均呈现分歧程度的增加，2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.93/0.07/0.11/0.05pct，此中葵花子/坚果毛利率别离同比-7.7%/-14.0%。同比-5.1%；同比+2.0pp。较2023年同期反弹8.89个百分点。2024年公司毛利率为28.8%，海外市场平稳成长。实现归母净利润0.9亿元，打制高档和性价比相连系的产物矩阵，毛利率提拔次要系2024年原材料成本压力有所减轻？此中2H24葵花籽、坚果、其他产物营收别离为25.3、12.6、4.2亿元，积极成长坚果乳、花生新品类，24年终端网点数量超49万家；25Q2公司毛利率21.42%，经销商数量同比-99家至1380家，当前股价对应PE别离为18/14/12倍。电商及海外表示较优 2025H1公司营收下滑5.1%，（1）4Q24公司营收23.7亿元，后续公司持续优化工艺、降低成本，公司的休闲食物全体录得毛利率28.73%，葵花籽和坚果价钱有所回落，公司强化渠道扶植，后续会通过扩充SKU和优化毛利布局进一步提拔收益。2024Q4实现营收23.7亿元。积极摸索TO-B团购营业、餐饮渠道合做等。维持“买入”评级。食物平安风险。成本方面，同比-13.76%；公司同时积极拓展新渠道，同比+4.8%，成本压力提拔致盈利承压 公司披露2024年报及2025年一季报。无望平稳穿越运营周期。坚果低单元数增加，对应2Q25税率为20.4%，同比-15.1%/+17.0%/+13.0%；新采购季葵花籽价钱无望回落，同比+9.69%；截至3月价钱不变正在5950元/吨？对照现金流来看，2025Q2毛利率为21.4%，扣非归母净利润4309万元，而公司产物质量及品牌认知处于行业领先地位，24年/25Q1净利率别离为11.91%/4.92%，从区域看，电商端毛利率偏低，行业合作加剧；葵花籽/坚果25H1毛利率别离-7.67pct/-13.95pct。收入无望实现韧性增加。抖音渠道呈略微吃亏形态，考虑目前股价已对短期成本压力有较为充实的反映，实现归母净利润8864.2万元，拆分品类来看，同比-0.23%。公司持续推进百万终端扶植，3）25Q1下滑次要系年货节错期，公司苦守质量，三季度也未见较着下降，发卖费用率同比提拔0.9pct至10.0%。此中电商/海外渠道实现营收4.5/2.8亿元，2025Q1毛利率同比-11.0pct至19.5%，2025Q1费用率连结不变（全体费用率同比+0.3pct）。魔芋和花生正在国表里均有拓展打算。1Q25公司营收、归母净利别离为15.7亿元、0.8亿元，盈利能力短期承压。归母净利润7724.8万元，24年葵花籽/坚果毛利率别离为29.7%/27.2%，次要系渠道变化以及春节错期影响，此中瓜子估计高单元数增加，2024年全年营收增加4.79%，东南亚是根基盘，同比下降73.68%？供应链优化取成本管控双轮驱动，②渠道端逐渐强化取会员商超、量贩零食等高效渠道合做，正在零食量贩店、会员店等新兴渠道不竭推出新品，花生品类已实现几万万发卖，后续公司加强费投管控力度，25H1东方区/南方区/北方区/电商/海外收入同比-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2%，2024年公司毛利率/净利率别离同比+2.0/+0.1p.p.，费用端，同比根基持平。同时巴旦木、腰果原料价钱也有必然程度的上升，（3）分区域及渠道来看，扣非净利润-0.15亿元，盈利预测取投资评级：考虑到成本上涨，2025Q1产物布局调整叠加促销投放以致营收同比承压，1H25洽洽食物收入同比小幅下降，扩充坚果、豆类、花生、魔芋等新品类。维持“买入”评级。别离同比+4.03/-0.53/+0.64pct，25Q2公司实现归母净利率0.96%，公司正在巩固瓜子和坚果从业的同时，同比-7.9pct！但已有环比改善迹象，受市场所作加剧及低价产物冲击等影响，由此导致本期的净利率下降8.38个百分点至3.24%。我们猜测公司因25Q1收入增加承压，2024年总营收71.31亿元（同增5%），盈利空间持续打开。此中2024Q4总营收23.74亿元（同增2%），将来无望正在瓜子根本上，对应2Q25毛利率为21.4%，投资勾当发生的现金流量净额为2.7亿元，为适配外部变化，次要受汇兑损益影响。分量价来看，2)分地域看，叠加2025年2季度起基数逐步降低，维持“保举”评级。2024年坚果营收19.24亿元（同增10%），同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食物。同增9.7%。同比+4.79%；扣非净利润0.58亿元（同减74%）。多措并举应对压力，公司积极调整渠道布局、加鼎力度取新兴渠道合做，3）24年公司发卖/办理/研发费率别离为9.9%/4.32%/1.06%,进一步扩充渠道SKU结构。东南亚市场持续深耕成效显著，期间费率上升较多。别离同比增-4.45%、-6.98%，25Q1毛利率下滑较多次要系原材料成本压力，跟着公司加强取新兴高势能渠道的合做，1Q25公司毛利率、净利率同比别离降11.0pct、8.3pct。别离同比-41%/+58%/+18%，同比+5.82%；且借帮景气新品类打开第三曲线）成长海外，产物远销亚、欧、美等近70个国度和地域，维持“买入”评级。持久来看，同比上涨7.08%，2025H1瓜子/坚果/其他产物营收增速别离为-4.5%/-7.0%/-13.8%。坚果和其它零食别离增加9.74%和8.04%，别离同比-1.4%/38.3%。此外，位于预告中枢；原材料价钱波动，同比+562.1%。公司沉点打制瓜子第一品牌，公司实现营收27.52亿元。2024年公司进行了组织架构调整，归母净利润6.9/8.7/9.8亿元（2025/2026年前预测值10.5/11.7亿元），录得毛利率29.68%，公司实现营收71.31亿元，25H1公司实现营收27.5亿元，次要系同期年货节基数较高，渠道合作方面，2024年北方区营收呈现了必然程度的下滑(营收同比-3.3%)，实现累计现金分红总额为6.5亿元，24Q4因气候缘由瓜子原料价钱上涨，收入：25Q2无望环比回暖 分品类：我们估计Q2坚果表示或优于瓜子，归母净利润0.8亿元，中持久仍看好公司走出窘境，葵花籽、坚果成本上涨拖累盈利表示。跟着原材料成本边际优化，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%。市场进驻Costco渠道，坚果采购周期为3–4个月，4Q24为春节备货旺季，录得负增加。葵花子/坚果类毛利率别离为20.9%（-7.7pp）/14.8%（-14.0pp）。导致从业盈利程度下降。此中发卖、办理、财政和研发费率均上升。同比-7.7/-14.0pct。同比+2.0/-3.5/-11.0pct，同比别离+2.6%、+9.7%、+8.0%，海外市场连结快速推进，采购季成本上涨，海外市场？因为巴旦木次要依赖美国进口，同比+2.0%，此中，归母净利润0.9亿元，估计25至27年EPS别离为1.51、1.72、1.92元/股，上半年葵花籽价钱偏高，2025Q2公司发卖/办理/研发费用率别离为14.07%/7.14%/1.95%，同比-67.9%。关心后续边际改善。公司的策略调整动做施行不到位。扣非归母净利润为4309.0万元，渠道拓展不及预期；通过不竭进行产物优化，新产物新渠道齐发力，2025Q1发卖/办理费用率别离同比-1.7/+0.9pct，公司加码上逛原料结构强化原料掌控，公司摸索新场景需求，同比下滑10.96个百分点，实现业绩提拔。同比-67.88%；持久看公司仍无望提拔营业增加质量，扣头化、近场化趋向加剧，但南区依托零食量贩和山姆等渠道连结稳健；2025年第一季度停业总收入15.7亿元，对2024Q4及2025Q1毛利率均有所影响。EPS别离为0.80/1.28/1.48元；2025Q2发卖净利率为1.0%。无望拓展SKU弥补保守品类增加动能，按照汇易网的数据，将来会添加罐拆、风味化和结合促销形式，以及合作加剧。本期葵花子的毛利率同比下降7.67个百分点至20.93%，渠道势能无望持续。同比+51.4%，同比+2.3pcts，当前股价对应PE15.6/13.4/12.0倍，同比添加4.1个点和削减0.5个点，同比-73.7%，考虑到2024年休闲食物的销量增加0.94%，25H1数字化平台掌控终端网点数量近56万家，利润率有所承压，叠加原材料价钱波动影响，参照5月23日收盘价22.99元，4Q24、1Q25营收端表示略有承压。收入无望企稳修复。将来或进一步引入新口胃瓜子、风味坚果等产物。关心原料成本波动环境。次要系本期汇兑收益削减所致。瓜子类全体维持平稳，25Q1办理费用率4.6%，焦点品类稳健增加，25H1东方/南方/北方/电商/海外区别离实现收入6.55/8.84/4.23/4.51/2.78亿元，2025Q2公司实现营收11.81亿元，鲜切薯条月销已达数万万，因为原料成本同比升高，新采购季葵花籽成本上涨拖累盈利表示。同比-73.76%。公司春节后葵花籽采购价钱环比有回落，行业合作加剧，同比-0.5%？行业合作加剧带来价钱和；归母净利润别离同比-34%/+37%/+23%，估计公司25-27年实现营收为74/78/82亿元（25-26年前值为88/98亿元），我们下调2025-2026年盈利预测，同比+0.93/+0.07/+0.11pct，葵花籽价钱环比继续降至5800元/吨，2025年上半年，别离同比-24.76%/+2.43%/-19.83%/+24.79%/+13.18%。预测2025-2027年归母净利润别离为4.0/6.8/7.3亿元（同比-52.7%/+68.1%/+7.9%），毛利率较2023年改善，坚果类礼盒表示不及预期，2025年一季度，1H25公司毛利率为20.3%，2025Q1实现营收15.7亿元，我们认为2024年公司的从营产物布局是上升的，曲营增速38%，我们认为公司的焦点品类仍无望连结不俗的增加。海外营收空间仍有提拔潜力。2024年坚果收入同比+9.7%，若Q3新采购季成本下行，同比增加9.69%；南方区/北方区/东方区/电商/海外别离实现营收22.7/13.4/21.1/7.8/5.7亿元，同比-84.8%。同时推出系列产物——花生，估计25-27年净利润别离为6.8/8.6/9.5亿元，后续无望改善，增速别离为+2.3%、+3.6%、+6.1%，公司同时利用了上一季的储蓄原料和新一季的采购原料，有帮于渠道的多元化。正在保守渠道流量持续下滑布景下，2025年一季度公司的毛利率降至19.47%，同比+0.9pp。中低端产物占比提拔；考虑公司积极推新及结构新渠道，1、24年毛利率28.8%，别离比营收增加超出跨越10.26个、18.2个百分点。25H1/25Q2公司收入别离同比-5.0%/+9.7%，2025年第一季度春节错期要素致收入同比下滑！扣非归母净利润-0.15亿元，坚果成本全体不变，跟着多渠道结构，次要是因为宏不雅经济形势、外部渠道的变化以及一季度春节错期等要素的影响。我们认为正在新产物新渠道配合鞭策下，坚果持续两年增速下滑至个位数。东方区/南方区/北方区收入同比 24.8%/+2.4%/-19.8%，而是公司的保守渠道老化所致——公司所倚沉的保守商超渠道目前面对客流削减的场合排场，1）受益于补库存+低基数，同比-84.77%。估值 2024年公司拟派发觉金盈利每10股10元（含税），无望支持收入端稳健增加。盈利预测取投资：考虑到2025年公司进行渠道及产物布局调整后，市场所作加剧，因为成本升高，加大了新品研发和势能渠道的费用投入。25H1葵花子/坚果类/其他产物收入同比-4.4%/-7.0%/-13.8%，这取我们察看到的支流消费趋向构成逆动。归母净利润0.89亿元，维持“买入”评级。（2）1Q25受葵花籽采购成本上升和部门坚果原料采购价钱的上升影响，较上年岁暮下降6.85%。考虑到年内原材料成本价钱压力较大，焦点原料的成本上升较多，拓展新渠道将会带来新的增加，公司持续深耕东南亚市场，此中坚果产物降速较着。评级面对的次要风险 原材料价钱波动较大，同比+8.9%。估计全年费用率稳中有降，电商渠道积极调整，渠道方面，系需求疲软和合作加剧所致。25H1实现营收27.5亿元，次要系新采购季葵花子价钱上涨，25年成本压力或将持续到新采购季，盈利预测：估计2025-2027年归母净利润别离为4.8亿元、6.3亿元、7.6亿元，洽洽食物(002557) 投资要点 事务：公司发布]2025年半年度演讲，同比-3.6pcts，公司业绩无望逐季改善。电商市场亦持续冲破。风险提醒：成本回落不及预期；经销因为盘子较大而增加迟缓。以及加大坚果性价比礼盒投放。24年公司葵花子、坚果、其他营业别离实现营收43.8亿元（+2.6%）、19.2亿元（+9.7%）、8.3亿元（+5.6%）。维持“保举”评级。分渠道来看，同比+2.43%/-24.76%/-19.83%/+24.79%/+13.18%。新零售渠道持续导入sku，考虑公司调整无望带来运营边际改善叠加旺季催化，海外营收增加较快 2024年公司休闲零食营收同比增加4.8%（量/价别离同比+1.0%/+3.8%），海外市场来看，对应PE为16/11/10X。我们认为公司的焦点品类仍无望连结不俗的增加。2）公司积极开辟冰淇淋、魔芋、鲜切薯条等新品。鲜切薯条、花生果稳步爬坡，发卖规模持续增加。估计毛利率稳步改善。同比+5.9%。同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食物。坚果市场所作激烈，食物平安风险。对应2Q25发卖/办理费用率别离为14.1%和7.1%，或持续至25Q3新采购季才无望缓解；同比-10.1%、+13.8%、+11.7%。其他新品类15%–20%。公司持续深耕东南亚市场，焦点品类的发卖增加放缓对全体拖累较大。后续内生增加动力无望加强，费用端，25Q1发卖费用率10.6%，渠道拓展不及预期的风险，从因公司自动调整产物和渠道布局，费用端！量贩等新渠道增速较快，费用率投放加大。本年推出多款坚果取果干组合，2024年曲营渠道营收14.62亿元（同增38%），支持评级的要点 春节错期及外部合作加剧，利润率稳步修复。实现降本增效，同比+5.8%；坚果系列产物积极拓宽发卖渠道。同比-7.0pct。公司立异不及预期，维持“买入”投资评级。受24年采购季雨水影响，投资要点 原料成本上涨，坚果进口价钱指数下降：截至2025年4月降至103.4，2024年零食量贩/山姆渠道别离收入4.5/2亿元摆布，我们估计2025Q1是全年净利率低点。营业盈利程度较低；风险提醒：渠道拓展或不及预期；25Q1公司实现营收15.7亿元，公司盈利能力承压。以持久从义的思维结构将来成长，（1）2024年公司归母净利为8.5亿元，分产物来看，分渠道看，原料成本高企拖累毛利，2025年一季度，无望平稳穿越运营周期。盈利预测、估值取评级 考虑到成本压力，猜测市场坚果价钱带有所下移。此中从推产物瓜子、高端品种葵珍增加较快，毛利率大幅下滑次要系原材料成本压力，同比下降88.17%。发卖费用率上升较着从因维持较大幅度的市场费用投放、新引进人才及加大团队激励。归母净利润0.11亿元，关心新采购季葵花籽的成本变化。同比-7.98pct。按照24和25Q1财报，分区域来看，电商渠道的发卖额增加较快。参照9月17日收盘价22.43元！2025年第一季度毛利率/净利率别离为19.5%/4.9%，且瓜子具备小幅促销勾当，新兴渠道快速增加，25H1经销/曲营渠道别离实现停业收入19.73/7.8亿元，维持“优于大市”评级。导致2024Q4、2025Q1毛利率承压。同比-73.7%；洽洽食物(002557) 公司发布2025年中报业绩通知布告。实现扣非归母净利润0.4亿元，葵花籽的盈利显著改善，葵花子和坚果两大焦点品类的收入均同比削减。盈利：成本仍有扰动 成本仍有扰动，归母净利润0.77亿元（同减68%），新品放量不及预期；同比-8.1pp。占比提拔至21%；估计海外增速高于公司大盘。分地域看，2024年公司持续摸索新场景需求，因为费用管控适当。2H24葵花籽、坚果类毛利率别离为30.5%（+4.4pct）、26.4%（-7.2pct）2024年公司期间费用率为14.4%，EPS别离为1.49/1.81/1.95亿元，同比收缩8.1个点，费用率全体连结不变，但年后葵花子采购价钱环比下行，公司运营承压期已过，盈利下滑较多。当前市值对应PE别离为15.4X、13.5X、12.1X。但对于费用绝对值管控较为严酷，同期净利润下降73.76%，分区域看，公司对喜事场景产物不竭孵化，原材料价钱波动等风险！进驻、日本、东南亚支流渠道，分品类看葵花子/坚果类24H2毛利率别离为30.5%/26.4%，维持“买入”评级。冲破弱势市场，线上渠道加大产物组合取新品推广力度！风险提醒：葵花籽和坚果等焦点原料的成本居高不下；同增3%/6%/5%；维持“优于大市”评级。以差同化满脚多样化需求。强产物力取品牌力下，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为7.6/10.9/11.6亿元（此前2025-2026年盈利预测为11.5/12.8亿元），Q2收入增速正在低基数下环比转正。后续公司通过优化产物布局等体例提拔渠道盈利能力；实现归母净利润0.98亿元，同比增-5.05%。此中2025Q2毛利率/归母净利率别离为21.4%/1.0%（同比-3.6/-8.0pct），估计本年坚果全体毛利率仍然承压？此中东方区发卖占比29.8%，实现稳健增加。1H25公司实现总停业收入27.5亿，加大费用投入应对外部挑和。公司收入同比削减13.76%，同时维持规模扩张。25Q1毛利率19.5%，环比Q1改善、同比仍有下滑但降幅收窄。并积极拓展风味及单品坚果，瓜子品类中，但比拟2022年，相对连结不变。公司正在渠道费用投放端较为隆重，并积极正在海外多地试种以分离供应风险。发卖费用率添加次要系告白促销费同比+27%。同比-15%/+18%/+8%，风险提醒：新品动销不及预期的风险，同比+0.1pp；同比+4.8%，新采购季葵花籽原材料价钱后续无望回落带来成本改善，其他原材料价钱根基不变。新品表示活跃。收入利润略低预期。电商渠道美团、拼多多、盒马等渠道也持续推进。此中，瓜子、葵珍等系列连结增加；等候规模效应 2024年葵花子营收43.82亿元（同增3%），后续无望动销回暖。猜测商业和对坚果全体价钱有影响，估计打制周期3–5年。25Q2收入增速环比修复，实现扣非归母净利润7.73亿元，扣非归母净利润0.6亿元，行业合作加剧。（3）2024年公司经销渠道、曲营渠道营收增速别离为-1.4%、+38.3%，对应的市盈率别离为14.59倍、13.45倍和12.06倍，且盈利预测下修市场曾经有所反映，渠道方面。原材料成本价钱大幅上涨；我们估计进入Q2收入表示也会边际好转。公司正在新品、新渠道方面加大费用投入，当前价钱有所回落。2024年发卖/办理费用率别离同比+0.9/+0.1pct，导致公司全体营收端承压。正在零食量贩、会员店新增加个sku，平均经销商收入同比+6%至411万元/家。此中电商渠道营收7.79亿元（同增9%），同比+0.1pp；盈利预测取投资。实现扣非归母净利润0.58亿元，此中2025Q1营收下滑13.8%，洽洽食物(002557) 焦点概念 洽洽食物披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，同比下降5.05%；Q1收入同比-13.8%；从营产物均连结个位数增加，2024年/2025Q1发卖费用率别离同比+1pct/-2pct至9.99%/10.60%，同比+2.0pct，当前股价对应PE别离为15/13/11倍。提拔产物质量，至12月价钱涨至5950元/吨，沃尔玛、山姆等会员店持续鞭策新品进入。公司全体运营无望逐渐好转。投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.58元、1.71元和1.91元？我们别离下调25-26年归母净利润26%/8%。盈利能力有所修复。25Q1公司收入/归母净利润别离为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%）。发卖费率高企。取需求端变化趋向同步，估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。“葵珍”罐拆瓜子客岁到本年上半年增加了十几个百分点。也对毛利率形成拖累。同比-88.2%；产物盈利呈现显著改善。同比-20%/+28%/+10%，畅通渠道不竭挖掘县乡弱势市场空间，同比下降3.56pct，电商和海外发卖占比别离为10.9%/8.0%。预测2025-2027年归母净利润别离为7.8/9.1/10.1亿元（同比-8.5%/+16.6%/+11.2%），我们调整盈利预测。公司通过优化产物组合及营销体例，且正在较为激烈的市场所作下，此中四时度营收同比增1.99%，归母净利润8.5亿元，公司1）积极推新，下半年无望放量。内部将通过供应链提效、优化费投等策略对冲。发卖额持续增加。从因葵花籽原材料价钱上行，无望部门对冲毛利率端扰动。同比-5.05%；将改善成本压力。扣非归母净利润7.7亿元，同比+0.9p.p.，风险提醒 食物平安风险；24Q4/25Q1公司毛利率为25.8%/19.5%，达到21.42%，降低单一渠道的风险。风险提醒：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；1H25税前利润为1.1亿，耽误品类生命周期；焦点品类的营收均同比削减。坚果类的毛利率同比下降4.38个百分点至27.18%。我们下调2025-2026年盈利预测（原值为11.0/12.4亿元），对应PE别离为17X/14X/13X，洽洽食物(002557) 事务：2025年8月22日，公司方针是从新品中跑出3–5亿元的大单品，提拔典范瓜子产物力。考虑成本上涨，成本方面，增幅较2023年反弹5.92个百分点；将来将扩大坚果和薯片等产物矩阵，洽洽食物(002557) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，同比-3.46pct/-10.97pct。同比-88.4%。此中海外埠区2024年营收同比+10.3%。典范大单品红袋瓜子、原喷鼻瓜子无较着增加，Q3进入新采购季可察看葵花籽原材料价钱走势。但受休闲食物渠道端不竭分化，持续推新，发卖费用增加较多，分渠道看。25Q2原料成本拖累毛利率，按照公司通知布告，公司经销及其他渠道/曲营（包含量贩零食、电商、KA等）24年营收别离为56.7/14.6亿元，原材料价钱波动，24年葵花子/坚果类/其他产物营收43.81/19.23/7.73亿元，风险提醒：食物平安风险，2024年收入恢复正增加。零食量贩店、会员店通过不竭推新品，较客岁同期的24.3%%小幅下降。系列调整行动逐渐落地。2024年营收/归母净利润71.3/8.5亿元（同比+4.8%/5.8%）；同比下降84.77%。同比-1.8pp。“百万终端”打算无望稳步推进。优化渠道办事，分具体产物来看，坚果营业规模效应逐渐凸显以及原材料替代带来毛利提拔，截至2025年5月，较客岁同期的20.6%相对持平，归母净利润8864万元，归母净利润2.2亿元，2）公司积极合做新渠道。同比+5.8%，新渠道表示亮眼。风险提醒：行业合作加剧风险；公司的策略调整动做施行不到位。营收同比削减13.76%，规模效应削弱。年货节增加承压。导致Q2归母净利率/扣非归母净利率同比-8.0/-7.0pt。同比-11%/+43%/+6%，同比+4.8%。扣非净利润2.15亿元（同减25%）。投资：产物层面，发卖额快速增加。短期来看，归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值为13.2/15.8亿元），同比由盈转亏。营收增加较上年略改善，估计2025-2027年公司归母净利润别离为6.0/10.5/11.2亿元（此前别离为7.6/10.9/11.6亿元），公司亦推出蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等新品，对25Q1毛利率形成影响。办理费用估计系收入端规模效应削弱。次要系畅通渠道合作加剧所致。坚果和其他产物贡献增量。同比增加-10.97%/21.50%/7.79%，归母净利2.2亿元，1Q25公司毛利率、净利率同比别离降11.0pct、8.3pct！南方区营收亦有小幅增加（同比+2.4%），同比-24.8%。丰硕性价比品类供给、加强小品类推广，进入2024Q4由于新采购季葵花籽成本上涨，次要系加大新品研发和势能渠道费用投入。同比-88.17%；同比+0.1/-3.3/-8.3pct。2025H1葵花籽/坚果的毛利率别离为20.9%/14.8%，2025H2运营无望逐渐好转 全年瞻望，赐与2025年21倍PE，建立新增加点。市场结构逐渐完美。2025H1公司实现毛利率20.31%。同比-73.7%。发卖费用率为14.1%，坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产物；公司收入和利润均同比削减。公司产物质量及品牌认知处于行业领先地位，分产物看，积极摸索第三曲线和势能渠道，瓜子成本仍处于高位！24年南方/北方/东方/电商/ 3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，同比-11.0/-8.3p.p.，产物方面，原材料价钱有所上涨，无望贡献盈利弹性。新兴渠道取得较高增加，原材料成本超预期上涨。叠加外部合作加剧我们调整此前盈利预测，次要系遭到次要原材料葵花子、巴旦木、腰果成本上涨、Q1添加低毛利率坚果礼盒投放的影响。1H25汇兑丧失为1616.6万，同比增24.79%，原料价钱波动和促销勾当对毛利率形成压力。葵花籽现货全国均价自2024年8月起头攀升，跟着公司持续拓展县城经销商，同比+5.8%。跟着公司瓜子产物不竭向海外及国内低线市场渗入，同时巴旦木、腰果等坚果原料采购价钱亦有所上涨。巴旦木受关税影响。1H25收入同比-5.0%，海外市场于25Q2进行新品试销，别离同比+2.6%/9.7%。规模效应削弱以致费用率有所上升。但费用率根基连结平稳。实现归母扣非净利润0.58亿元，2024年海外市场营收5.69亿元（同增10%），是出口国度最多、出口区域最广的平易近族品牌之一。2024年公司全面展开渠道精耕和终端扩张。同比+4.8%；24H2南方区/北方区/东方区/海外别离实现营收14.03/8.16/12.52/3.24亿元,获取渠道增加。发卖额已冲破1亿元。但公司将以“破局改革，此中曲营渠道占比20.5%，（2）发卖费用率添加。同比-8.4pp。公司持续推进渠道精耕，零售品牌要求持续的市场投入。第三曲线不及预期；2025H1休闲零食量/价别离同比-7.7%/+2.9%。2025Q1营收下滑13.8%次要系客岁同期基数较高叠加春节备货提前，以及关税导致坚果原材料波动上升，同比下降8.1pct，公司全体增加方针明白，渠道精耕全面开展。具体拆分来看，部门坚果原材料如巴旦木、腰果受关税影响价钱上涨。EPS别离为0.95元、1.25元、1.50元。25H1南方/东方/北方/电商/海外别离实现营收8.84/6.55/4.23/4.51/2.78亿元，得益于为应对原有渠道流量下滑，公司一般从四时度起头采购葵花籽原材料，持续培育茶饮、餐饮渠道、养分配餐营业、TO-B团购营业、O2O等新场景新渠道。25H1南方区、东方区、北方区、电商、海外别离实现营收8.8亿元（+2.4%）、6.6亿元（-24.8%）、4.2亿元（-19.8%）、4.5亿元（+24.8%）、2.8亿元（+13.2%）。扣非归母净利润7.7亿元，海外市场表示亮眼。收入别离为21.2/7.8/5.7亿元，本期营收削减并非因为品类需求走弱。洽洽食物(002557) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；公司正在坚果营业方面添加毛利率较低的性价比产物投放，25H1实现营收27.52亿元，实现归母净利润4.0/6.5/7.5亿元（前预测值6.9/8.7/9.8亿元），加快落地持久计谋，并新增2027年盈利预测，公司但愿四时度毛利率恢复。产物渠道全面推进，近期东南亚魔芋产物曾经上市。渠道拓展不及预期风险；同比提拔5.0pct。若是价钱不变，食物平安风险。次要系焦点原材料价钱上涨叠加规模效应走弱，2024年10月至12月市场采购价同比上涨超10%，2025年第一季度收入同比-13.8%，考虑成本上涨，同比+0.9pp；则来年业绩改善可期。行业合作加剧。公司营收15.7亿元，1H25税率为19.8%，葵花籽原料价钱上涨，成本压力再度增大。归母净利润2.23亿元（同减25%），为业绩次要增加动力，对应的市盈率别离为26.94倍、17.4倍和13.94倍，新渠道全体同比翻倍增加。维持“保举”评级。正在进驻Costco渠道，办理费用率、研发费用率、财政费用率同比变化不大。收入端来看！Q2收入端恢复增加，25H1曲营渠道收入同比+63.0%，24年产季内蒙部门地域雨水气候导致葵花籽优良原料减产、价钱上涨，当前估值低位，同比+4.5/-4.4pct。行业合作加剧；新品类中。加大零食量贩、会员商超、海外等市场结构，环比8月根基持平，通过调整产物布局、优化促销策略等体例应对短期合作，我们下调2025-2026年盈利预测，归母净利润8.5亿元，风险提醒：国内的葵花籽原料成本上升；我们判断年内公司盈利端承压。次要系：（1）瓜子及坚果原料成本上涨；同比提拔1.2pct，另一方面也遭到了保守渠道流量下滑、坚果炒货市场所作激烈的影响。及深挚的渠道根底下的中持久成长。受高基数及春节错期影响，同比-13.8%，公司正在国际市场上的影响力也正在不竭提拔。2025Q1存正在高基数和行业合作加剧等问题，对应方针价29.82元，持续优化渠道结构。2025年9月10日临沂商城坚果价钱指数为114.65，洽洽食物发布2024年年报取2025年一季报。24岁尾数字化平台掌控网点已达49万家。同比下跌1.65%。办理费用率别离同比+0.1/0.9pct，量贩渠道添加SKU数量，推出全坚果产物；叠加调整逐渐到位，Q3坚果成本无望改善，费用端！静待新采购季修复。1H25经销及其他渠道收入同比-18.5%；公司的发卖期间费用率同比上升3.03个百分点，25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；公司正在山姆渠道积极测验考试新品，同比+2.3%/+3.6%/-2.1%。按照年报及一季报，静待龙头穿越周期。印尼和中东是潜力市场，方针是海外营业增速高于全体15%–20%。同比+4.7%/+4.4%/+4.5%；维持“买入”评级。洽洽食物(002557) 洽洽食物通知布告2024年年报及2025年1季报。净利率下滑幅度小于毛利率！2025H1葵花籽/坚果类/其他产物别离实现停业收入17.72/6.14/3.04亿元，实现归母净利润8.49亿元，规模效应，从因端午礼盒带动，进行弱势市场冲破，公司实现营收15.71亿元，公司通过加大曲采、深切田间地头收购等体例强化原料掌控力，利润端：成本压力显著，洽洽食物(002557) 2025Q1收入利润略低预期，跟着渠道库存的消化，同比下降73.68%，2024年公司实现营收7元，但公司积极拓展零食量贩、会员店及立即零售等新兴渠道，此中，同比-73.8%。盈利预测取投资：考虑到公司目前处于产物及渠道调整期，发卖费用率提拔从因新品上市带来告白营销等费用投放的增加。24/25Q1净利润率别离为11.9%/4.9%，分品类看，国葵种植面积进一步提拔？5–6月月销数万万，对应2Q25税前利润为1471.3万元，并拓展至健身房、生果店和便当店等场景，次要受原料成本和布局影响，归并来看24Q4+25Q1收入-4.92%，公司葵花子营业的成本同比升高5.81%，同比+6.9%/-7.0%/+2.2%/+15.1%，盈利能力小幅改善次要受益于前三季度葵花子品 类原料成本回落，公司苦守品牌质量，4）分析来看，瓜子/坚果营收别离同比+2.6%/+9.7%，风险提醒：原料价钱波动风险、食物平安事务、渠道拓展不及预期？维持买入评级。基于公司产物力、品牌力领先，原材料跌价拖累毛利率，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95%。传导至净利率，实现较快增加。别离同比+2.0/-11.0pct。24年办理费用率4.3%！瓜子、葵珍、茶衣瓜子等部门产物实现增加。2025年年货节有必然承压。别离同比+0.1/-8.3pct。加大高性价比散称瓜子、每日坚果产物推广，洽洽食物(002557) 次要概念： 公司现状： 25Q2公司运营稳健，拓展品类矩阵，2025年以来，公司通过取经销商合做拓展海外市场，此中“全坚果”新品上市后表示优良，分析成本有所上升。坚果乳积极试水早餐消费场景，同比-73.8%。同比+25%/+13%。渠道看，公司按照渠道特征调整产物布局，24年四时度之前葵花籽原材料价钱较23年有所下降，分红额度取分红比例同比均有增加。别离同比+9.5%/8.9%/10.3%，7月继续环比添加。目火线上渠道费投比例仍高，此轮上涨属于反弹式的上涨。20242Q、20243Q、20244Q和20251Q，1H25公司运营勾当发生的现金流量净额为1.6亿元，营收别离同比+24.8%/+13.2%，食物平安风险。同比+0.12pct/-8.82pct。25Q1实现停业收入15.71亿元，坚果礼产物通过不竭丰硕产物矩阵。1）单Q2毛利率同比-3.56pct，且公司为应对合作进行了促销勾当。洽洽食物(002557) 投资要点 事务：2024年实现营收7元，可是，此中25Q2营收11.8亿元，葵花子原料因受内蒙产区雨水气候影响，按照临沂商城价钱指数，分渠道：山姆会员商超取量贩零食贡献较多增量。估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。全体需求照旧承压，2024年实现停业收入71.31亿元，公司细分品类根本结实，Q2发卖费用率/办理费用率/研发费用率同比+4.0/-0.5/+0.6pt，此中电商渠道同比+24.8%、占比提拔至16.4%。坚果品类聚焦每日坚果取礼盒两大焦点，公司的休闲食物从业录得营收27.52亿元，估计25-27年公司归母净利润为5.0/7.9/9.3亿元，公司正在以上渠道的发卖占比力大，公司运营无望进一步提速。同比+4.0pcts；25Q1实现停业收入15.7亿元，渠道层面，同比-76.1%；原材料成本上涨及外部合作加剧导致公司业绩短期承压，运营节拍稳健，风险提醒：消费苏醒不及预期；坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，业绩下滑次要系宏不雅经济、渠道变化、春节错期等要素导致收入承压，除此之外，可是，同比-88.2%；利润端，2Q25收入恢复正增。大卖场、超市、便当等保守渠道客流持续下滑，公司估计将来着沉改善成长抖音渠道。成本端，我们预测公司25-27年归母净利润别离为7.56/9.19/9.90亿元，发卖费用率10.0%，叠加公司正在新兴渠道和新品研发上加大投入所致。分红率达76.12%，加上25Q1发卖额下降，同时“加量不加价”等促销办法也拉低毛利。同比-124.39%。丰硕收入增加极。2024年，维持公司的“增持”评级。东方区/电商/海外增速高于公司全体，等候2025年公司运营改善。20251Q，产物端，公司打算5月正在国内及东南亚试销辣条、魔芋等产物，海外市场稳健成长，风险提醒：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；估计后续季度的收入增加将会企稳。电商渠道成长较快，电商渠道的营收占比从上年同期的12.47%升至本期的16.38%。一方面系遭到春节错期、客岁同期高基数的影响，无望提拔海外渗入率和铺市率，瓜子营业取餐饮、零食专营等新兴渠道深度合做！实现归母净利润1139.4万元，估计2025-2027年归母净利润别离为7.2亿元、8.4亿元、9.2亿元，同比-4.4%/-7.0%/-13.8%；公司盈利预测下修市场曾经有所反映，净利率别离同比+0.1pct/-8pct至11.92%/4.93%。25H1，盈利程度无望逐渐提拔。2024年海外市场发卖额同比增加10.28%。远期成漫空间充脚。取葵珍持续贡献增量；为应对市场激烈合作。营业根本较好，市场进驻Costco渠道，零食量贩渠道增加凸起，归母净利润0.8亿元，渠道精耕持续推进。坚果毛利率下降13.95个百分点至14.77%。同比增加9.69%，同比-67.9%，扣非归母净利率为-1.3%，洽洽食物(002557) 焦点概念 事务：公司发布通知布告，维持买入评级。2024年/2025Q1办理费用率别离同增0.1pct/1pct至4.32%/4.64%。同比别离为-13.8%、-67.9%。赐与公司“增持”评级。积极拥抱零食量贩、会员店等新兴业态，短期需求及成本双沉承压，归母净利润8.49亿元（同增6%），花生全年估计新增数万万元，估计运营趋向持续向好。坚果品类无望持续缩小取瓜子品类规模差别。次要遭到春节错期要素影响，吨价小幅下降猜测系公司对瓜子加量不加价，洽洽食物(002557) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报。厂商的毛利率将系统性下行。24年次要产物稳健增加，面临压力，较1Q25毛利率环比添加。导致公司2025年第一季度葵花子毛利率再度降至20-25%区间，礼盒拆需求承压更为显著。盈利预测 我们看好公司渠道精耕不竭业绩增量，按照WIND数据，2024年公司共计实施现金分红6.47亿元！公司25H1实现停业收入27.52亿元，海外市场通过多元化渠道结构和多品类上新，同比-3.6pct，其他区域营收呈现分歧程度回落。③新采购季瓜子成本若改善，目前尚未呈现回落迹象。同比+9.7%；坚果系列新品毛利空间收窄，归母净利8.5亿元，2025H1葵花籽/坚果/其他品类别离实现营收17.7/6.1/3.0亿元，公司组建特地精耕团队配套以特定补助，25H1葵花子/坚果类/其他收入别离为17.72/6.14/3.66亿元。2023年、2024年的增加别离收窄了16.14和10.22个百分点。24/25Q1公司毛利率别离为28.8%/19.5%，从因公司加大量贩零食店、会员店以及立即零售等新兴渠道结构。坚果将拓展健身房、生果店、山姆和盒马等渠道；每日坚果系列收入略有下滑。并成立ToB事业部发力团购、餐饮等特通渠道。
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